CFO如何助力企业资本运作 | 高峰对话

11月14日，以“韧行创变·智胜未来”为主题的2025财能书院CFO年度论坛圆满举行。在财能资本运营中心总经理孔磊先生的主持下，豆神教育CFO李冠超先生，Tims咖啡CFO李东先生，动力源CFO兼董秘胡一元先生，民生银行北京分行科创金融部总经理于凡先生四位嘉宾围绕《CFO如何助力企业资本运作》议题展开精彩对话。

孔磊：大家好！我是财能资本运营中心总经理孔磊，接下来将由我主持本次高峰对话环节。我们将通过轻松交流的方式，围绕“CFO如何助力企业资本运作”这一核心议题，展开深度探讨。纵观上午各位嘉宾的分享与专家解读，内容精彩纷呈，为我们拓宽了视野，带来了新的启迪。尤其在AI时代，CFO面临着更多的挑战，需要秉持论坛主题提到的“韧行创变”，韧性前行，主动求变。

2025年，中国资本市场已经从规模扩张迈入质量提升的深水区，市场化、国际化、法治化趋势愈发明显，资本与产业的融合成为企业突破关键节点的核心抓手，资本运作也从原来的“可选项”变为“必选项”。

如今的CFO，早已不再是传统的财务管理者，而是贯穿财务管控、融资规划、并购重组、产业协同、市值管理等多个领域的核心角色，肩负着价值创造、风险把控与资源整合的多重使命。今天，我们有幸邀请到四位在金融领域和资本市场拥有丰富实操经验的嘉宾，将从多维度、多角度为我们解读“CFO如何助力企业资本运作”这一话题。

首先，有请四位嘉宾进行自我介绍及所在企业介绍，从李冠超总开始。

李冠超：谢谢孔总！我毕业于东北财经大学，2024年正式上任豆神教育CFO。豆神教育以教育为核心主业，当前正深耕“教育+AI”领域，是一家科技型企业。谢谢大家！

李东：大家好！感谢财能书院和成艳华总的邀请。Tims咖啡源自加拿大，是当地的国民咖啡品牌，2019年进入中国市场。截至目前，我们已在全国90多个城市布局约1100家门店，是一家在美国纳斯达克独立上市的公司。

咖啡行业竞争激烈，我们始终坚持差异化竞争，核心优势体现在四个方面：一是“咖啡+暖食”的独特商业模式，门店提供丰富的暖食供应；二是在外资咖啡连锁品牌中具备最优性价比；三是兼顾大店与小店的灵活门店模式；四是同时覆盖直营与加盟体系，也是唯一外资精品咖啡连锁品牌，还开放了个人加盟。非常期待接下来的交流，谢谢大家！

胡一元：大家好！我是2008年加入动力源并担任财务总监，在此之前，曾任职于太古可口可乐、荣事达美泰克及美的集团子公司。动力源是专业的电源解决方案提供商，也是我国电源行业首家上市公司，2004年在上交所主板挂牌上市。

公司主业聚焦两大领域：数据通信行业的电源应用与新能源汽车产业的电源应用，目前已成为全球数据通信行业电源领域的核心供应商。谢谢大家！

于凡：大家好！民生银行作为世界500强企业，在全球银行业排名第22位；北京分行是民生银行系统内的第一大金融机构，目前在全北京设有100家经营网点。

值得一提的是，我们部门的前身是民生银行投行部门，之所以转型为科创金融部，核心是民生银行希望以投行视野、投行思维，响应国家战略，为广大科创企业提供精准服务。谢谢大家！

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孔磊：感谢四位嘉宾的介绍。2025年资本市场经历了系统性重塑，不同行业、不同主体的体感各不相同。想请各位结合自身所在行业，分享对当前资本市场的切实感受，以及企业如何与资本市场有效结合寻找机遇，同时谈谈当前市场环境下亟待突破和解决的问题。还是从李冠超总开始。

李冠超：新“国九条”落地后，我个人对资本市场的感触颇深，最大的变化是市场变得更加规范、更加透明。近几年，资本市场在变革的同时，新科技与国际化也成为核心关注热点。

我们所处的教育行业，虽然属于传统领域，但已经积极布局教育科技与AI业务，这与当前资本市场对科技的重点关注高度契合，因此获得了结构性机遇——无论是资本市场的反馈，还是我们自身的AI研发，都取得了里程碑式的实质性落地。

但正如前面几位教授所提到的，AI发展过程中，所有研发企业都会面临共性挑战。对教育行业而言，核心挑战在于如何让AI技术实现场景化应用，以及如何最终实现商业变现，这也是我们当前重点攻克的方向。

孔磊：也就是说，AI既给豆神教育带来了冲击与挑战，也催生了新的发展机遇。

李冠超：是的。我们的AI研发已经持续近三年，期间经历过不少失败，但在今年三季度，AI产品已经正式落地，并且具备了一定的变现能力。这种真实的变现成果，也让资本市场对公司的关注度显著提升，为我们带来了更多发展红利。

李东：从资本市场体感来看，有两点非常明显：

第一，外资餐饮赛道正出现控股权更迭趋势。比如博裕资本收购星巴克中国控股股份、CPE源峰资本收购汉堡王中国83%控股股份，哈根达斯等品牌也有类似动向——外资品牌纷纷让出控股权，国内资本正在积极竞标抢夺。

第二，资本市场整体活跃度提升。今年A股终于站上4000点，市场信心充足，大家普遍期待能够站稳甚至向5000点迈进；港股市场更是火爆，目前公开递交上市申请的企业有300多家，秘密递交的还有100多家，这样的储备量在去年年初是难以想象的。

结合餐饮行业来看，当前面临的挑战主要有两点：一是消费环境仍有压力，我们与星巴克、瑞幸等品牌一样，经历了4-6个季度的负增长后，今年第二、三季度才恢复低个位数的增长；二是行业竞争激烈，外卖平台补贴大战仍在延续。

基于此，公司明年将聚焦两大关键战役：一是提升堂食占比，二是提高产品毛利率。核心是在保持产品高性价比的同时，兼顾营收规模与利润水平，在激烈竞争中实现可持续发展。

孔磊：确实，消费领域现在核心关键词就是“卷”。

胡一元：对科技型企业而言，当前资本市场环境非常友好，主要体现在三个方面：

第一，市场走势稳健。从过去的“3000点保卫战”到如今站上4000点，指数没有大起大落，为上市公司再融资、并购重组等资本运作提供了良好预期；

第二，政策延续性强。监管层面的临时性调控措施大幅减少，政策可预期性提升，有利于企业制定长期资本规划；

第三，对科技型企业，特别是新质生产力企业的支持力度空前。资本市场推出了科创债、科创可转债（非上市公司也可参与）、科创债ETF等一系列配套工具，今年启动的上市公司提质增效专项行动，也出台了诸多利好政策，为科技型企业利用资本市场发展创造了绝佳条件。

对电源行业而言，当前正迎来历史性机遇：我们正处在算力变革与能源转型的双重时代，无论是AI服务器、数据中心供电方案，还是储能的电网改造等领域，都对电源技术和产品有巨大需求，这为行业发展提供了广阔空间。

可以说，友好的资本市场环境叠加行业红利，当前正是电源行业难得的发展机遇期，这也反映在众多电源行业上市公司的股价表现上。

于凡：提到资本市场，大家可能觉得银行涉及的不多，但实际上，民生银行正积极在资本市场变化中寻找定位与机遇。

先说说挑战：

资本市场波动导致部分科创企业、拟上市企业的上市进程放缓，这给商业银行对“早小硬”企业的投放与支持带来了不确定性。但作为股份制银行与民营企业银行，民生银行始终积极求变，将这种困境转化为平台搭建的机遇：

第一，打通港股上市通道。针对A股上市难度较大的情况，我们依托民生银行集团旗下的券商资源，利用港股18A、18C规则，助力科创企业赴港上市。今年北京分行已经与10家科创企业建立合作，其中4家成功签约，1家已完成IPO且表现亮眼；

第二，强化并购融资支持。资本市场再融资受阻时，并购成为重要的资本运作方式，而这类交易的底层资金主要由商业银行提供债权融资。我们通过与KKR、IDG等头部机构建立生态圈合作，在项目初期就主动介入，保障资本运作顺利推进；

第三，承接直接融资功能。部分上市进程放缓的科创企业或大型项目，需要银行债项资金承接原本由直接融资承担的前期论证等工作，我们也愿意为优质项目提供这类支持，目前已有多个项目在酝酿推进中。

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孔磊：刚才各位嘉宾提到，当前资本市场既保持了持续性与稳定性，也呈现出更强的严肃性，监管对上市公司的考核愈发严格，不少企业面临退市风险，而破产重整成为部分企业起死回生的重要途径。豆神教育的破产重整是行业内的经典案例，想请李冠超总分享一下，CFO在上市公司重整阶段的核心作用是什么？

李冠超：近几年，随着IPO收紧，破产重整成为不少资不抵债企业的重要选择。其本质是企业通过发行股票引入新的财务投资人和产业投资人，利用募集资金与自有股票化解历史债务，实现轻装上阵、重返资本市场。

在参与重整的过程中，我认为CFO扮演着两大核心角色：一是“链接与纽带”，各个环节都需要财务提供支撑；二是“保障者”，向外部投资人、监管机构、中小股东等保障公司的财务健康。

具体来说，重整过程中需要对接多个主体，财务的作用贯穿始终：

第一，对接政府、法院、监管部门。这些部门最关心两点：一是企业能否通过重整彻底摆脱困境，二是未来发展前景。我们需要提供完整的财务数据、财务分析、未来预测及战略展望，为重整方案的合理性与可行性提供底层逻辑；

第二，协调各类利益相关方。重整涉及老业务团队、老中小股东、新产业投资人、新财务投资人及各类债权人（包括金融机构、个人、民企等）。财务的核心工作，是基于公司历史财务基础与未来规划，向每一方解释重整方案的可行性与未来价值，让所有利益相关方认可重整逻辑、看好发展前景。

所以，CFO在重整过程中的作用至关重要，是贯穿全流程的核心支撑。

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孔磊：感谢李总分享。今年港股市场火爆，而Tims咖啡通过SPAC方式在美国纳斯达克上市，李东总全程参与了这一过程。想请您分享一下SPAC上市过程中的特殊架构设计、核心投资人绑定方式，以及SPAC与港股18C的核心差异，企业该如何选择上市路径？

李东：Tims咖啡在2022年9月通过De-SPAC方式在美国纳斯达克上市，与上达资本设立的标的公司完成合并。关于SPAC上市，核心可以总结为：最大优势是“绝对确定的估值+高度确定的时间表”，但也存在明显缺点。

优势方面：一是时间周期与标准美股IPO相近（包含ICC等待、CSRC审批等环节）；二是估值完全确定——由标的方与SPAC主体协商确定，不受投行分析师观点、市场窗口、投资人情绪等因素影响。

缺点方面：一是融资效率有限，目前港股、美股的SPAC上市中，大部分公众股东会选择赎回，留给公司的融资金额较少；二是股权稀释较大，SPAC Sponsor股东在合并后会持有较高股权比例，导致公司初期股权结构不够优化，且缺乏全面路演后的市场定价环节。

那么，什么样的企业适合选择SPAC上市？

我个人建议两类：一是有紧迫的上市时间表，需要在短期内以确定估值完成挂牌；二是公司主要股东与SPAC设立主体的Sponsor联系紧密，合并后能合力做好市值管理与资本运作。不过目前港股IPO市场火爆，选择SPAC的企业相对减少，且港股SPAC的标准比IPO更严格，多数企业仍会选择直接上市。

再说说港股18C。

近期上市的滴普科技是一个非常经典的案例——作为第五家通过18C上市的公司，2024年营收约2.8亿港币，当前市值约250亿港币，尚未盈利却获得了高PS倍数。

其成功的核心在于周密的上市规划：一是精准满足18C要求，2023年营收不足2亿港币，2024年营收刚好达标，研发比例满足15%的要求；二是引入高瓴合伙人负责资本市场运作，领航投资人安排到位；三是优化股权结构，IPO订单优先分配给长期锁定的投资人，解禁后流通股份较少，既保障了估值稳定，也确保了顺利入通。这个案例从CFO视角来看，是为股东与团队交出的完美答卷，值得大家研究。

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孔磊：感谢李总的详细解读。回到A股市场，动力源作为上市公司，做过多项再融资工作，想请胡一元总结合动力源再融资经验，拆解一下配股、定增、可转债等再融资工具的核心特点、使用场景，以及动力源选择这些工具的原因。

胡一元：再融资是上市公司的常规操作，动力源先后开展过配股、多轮次定增及公司债券发行。选择哪一种工具，是综合考虑公司股权结构、战略意图、市场时机与财务状况后的结果。

我们选择配股，核心原因有两点：一是股权结构分散。公司上市早，经历股权分置改革后，大股东持股比例较低，如果频繁采用定增，可能会稀释大股东控制权；二是市场环境因素，当时定增的条件较多，而配股面向全体股东，赋予股东优先购买权，更适合我们的情况。

但配股也面临不少挑战：一是大股东需要现金认购，且需做出明确承诺；二是认购比例需不低于70%，否则发行失败；三是我们是“沪港通”开通后第一家发行配股的企业，交易所、港交所的政策衔接与信息披露要求缺乏先例，只能摸着石头过河，反复与监管机构沟通，最终才顺利完成。

总体而言，再融资工具的选择需要精准匹配企业实际情况，同时把握好市场时机，做好与监管机构的沟通。

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孔磊：再融资的成功离不开银行等金融机构的支持。于凡总，民生银行近年发展迅猛，综合化、多元化服务趋势明显，想请您分享一下，当前市场环境下，银行在资本市场相关业务中面临的最紧迫挑战是什么？民生银行又是如何应对的？

于凡：首先，非常感谢李东总、胡总介绍了两个案例，动力源本身是民生银行的客户，李东总提到的那家赴港上市企业，民生集团也为其提供了“投保贷”一体化服务——既做投资保荐，也提供贷款支持。结合这个话题，我从四个方面分享民生银行的应对思路：

第一，搭建资源对接平台。我们不再是单纯向企业投放资金，而是依托银行的行业资源与社会功能，为企业搭建品牌推广、资源对接的平台，整合各类优质资源提供精准服务，这是应对科创企业上市不确定性的核心举措；

第二，深化“四专”建设。支持科技金融已成为商业银行的核心战略，而做好这项工作必须坚持“专业团队、专业产品、专业审批、专业考核”。现在我们的客户经理、支行行长都在深耕特定行业，努力成为行业追随者，审批观念也从“看当下”转变为“向前看”，聚焦“投早、投小、投长期、投硬科技”；

第三，优化物理网点布局。针对北京的科创聚集区域，我们打造了“5公里半径服务圈”，确保科创企业在5公里内就能找到民生银行的服务人员，且在这些网点配置了专注科创服务的年轻产品经理；

第四，强化产品与非金融服务创新。产品方面，针对北京市八大基金投资的企业推出“民生鲲鹏贷”，实现“见投即贷”，将风控交给PE，聚焦企业的资本认可度与科技实力；针对研发投入与颠覆性技术，推出研发贷及专属贷款产品。非金融服务方面，我们与头部券商SaaS厂商合作，打造了“民生e家”产品，免费为科创企业提供考勤、税控、运营、人力一体化服务，助力企业降本增效，这也是我们践行社会责任的体现。

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孔磊：感谢各位嘉宾的深度分享。最后想请每位嘉宾用两句话，为在场的财务人员和CFO们，分享一下助力企业资本运作的核心建议。

李冠超：新时代CFO已不再是单一财务技能的持有者，需要全面提升综合能力，既要精通财务、税务，也要熟悉资本市场、投融资、《证券法》等相关领域，实现全方面能力增长。

李东：能做好资本运作的CFO，既要资源丰富、审时度势，在最佳时机为企业匹配最合适的资金，做好并购等资本运作；更要坚守企业基本面，做好公司治理与风控，这才是驱动公司价值长期增长的核心。

胡一元：做好财务工作，必须深度熟悉公司业务与战略。不能关起门来做财务，要主动了解业务、服务业务、管控业务、融入业务，只有懂业务、懂战略，才能在公司拥有更多话语权，更好地服务企业资本运作与发展。

于凡：作为金融机构，我们想分享一个观点：在科技爆发的时代，除了“业财融合”，更要做到“业财战”结合。很多资本运作相关的合作，需要与CFO边沟通、边设计，才能精准把握企业思路，大幅提升对接效率。

孔磊：感谢各位嘉宾的生动分享与真知灼见！当前的市场环境与企业发展需求，对CFO提出了远超以往的要求——CFO不仅是财务的守护者，更是战略的制定者与执行者，需要为企业高质量发展贡献更大力量。这既要求CFO自身不断提升，也需要整个财务团队共同成长。

在这个过程中，无论大家遇到任何与财务、资本相关的问题和需求，财能书院都是大家最坚实的后盾。我们经常说财能书院是CFO思想栖息地和财税话语策源地，但我们的服务不止于此——我们是伴随财务人整个职业生涯的终身伙伴，无论你身处哪个岗位、哪个阶段，都能在财能平台找到解决问题的办法或实现能力跃迁的路径。未来，我们还将升级为智能生态平台，通过AI技术为大家提供更高效的解决方案。

再次感谢各位嘉宾的精彩分享，谢谢大家！